ارزش جایگزینی بمپنا تا پایان سال 2300 تومان می باشد(برآورد قیمت هر سهم در حال حاضر 1442 تومان)

  نیروگاه گازی عسلویه به ظرفیت 954 مگاوات اسمی (شامل 6 واحد مستقل گازسوز 159 مگا واتی) با تبادل قرارداد تبدیل انرژی (eca) با شرکت توانیر از سال 1387 به مدت پنج سال به صورت تضمینی اقدام به فروش نموده که این قرار داد در سال 1391 به مدت پنج سال دیگر تمدید گردیده است.گروه مپنا علاوه بر پیمانکار به عنوان سرمایه گذار در 7 نیروگاه ipp اقدام به سرمایه گذاری نموده است. از آن جمله پروژه عسلویه تحت روش boo می باشد که متولی سرمایه گذاری، ساخت و بهره برداری از این پروژه به عهده شرکت تولید برق عسلویه مپنا می باشد.

معرفی شرکتشرکت تولید برق عسلویه مپنادر تاریخ 1384/5/22 با شماره 252747 در تهران به ثبت رسیده و سرمایه اوﻟﻴﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ 100 ﻣﻴﻠﻴﻮن رﻳﺎل ﺑﻮده ﻛﻪ ﻃﻲ اﻓﺰاﻳﺶ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ دی ﻣﺎه 1390 از ﻣﺤﻞ ﻣﻄﺎﻟﺒﺎت ﺣﺎل ﺷﺪه ﺑﻪ 728 ﻣﻴﻠﻴﺎرد رﻳﺎل ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ اﺳﺖ.این شرکت جزء گروه مپنا، مرکز آن در تهران و محل نیروگاه در عسلویه واقع شده است.سهامداران شرکتسهامدار عمده این شرکت مپنا می باشد که 99.99درصد را در اختیار دارد.ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﭘﺮوژه ﻫﺎی ﻧﻴﺮوﮔﺎﻫﻲ اﻳﺮان 99.99ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﺑﺮق ﺗﻮس ﻣﭙﻨﺎﺷﺮﻛﺖ ﻣﭙﻨﺎ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﻠﻞﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﺑﺮق ﮔﻨﺎوه ﻣﭙﻨﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﺑﺮق ﺧﻮزﺳﺘﺎن ﻣﭙﻨﺎزمینه فعالیت شرکتموضوع فعالیت شرکت احداث انواع نیروگاه اعم از گازی، سیکل ترکیبی یا بخاری و بهره برداری از آن جهت تولید برق، خرید و فروش و صدور برق می باشد.شرکت تولید برق عسلویه طبق قرارداد تحویل انرژی، برق تولید شده را به شرکت توانیر می فروشد.خوراک مجتمع:گاز طبیعی به عنوان ماده اولیه طبق توافق شرکت مدیریت تولید، انتقال و توزیع نیروی برق ایران (توانیر) و شرکت ملی گاز ایران تامین می شود. و البته نزدیکی این شرکت به منابع گاز طبیعی هم نشان از بی گاز نبودن حتی در فصل زمستان را دارد.به موجب قراردادتبدیل انرژی توانیر متعهد به تامین به موقع و مستمر سوخت به مدت 20 سال گردیده است و شرکت موظف به پرداخت بهای سوخت مصرفی به نرخ نیروگاهی به شرکت توانیر پس از دوره تضمین خرید می باشد. طبق قرارداد تا پایان سال 1396 توانیر موظف به تامین سوخت رایگان و خرید برق از نیروگاه می باشد اما پس از پایان دوره تضمین خرید شرکت موظف به پرداخت بهای سوخت مصرفی به نرخ نیروگاهی به شرکت توانیر می باشد.به چه نکاتی توجه کنیم:ﺗﻮرم اﻗﺘﺼﺎدی و ﻧﻮﺳﺎن ﻧﺮخ ارز ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬاری اﻳﻦ ﻧﻴﺮوﮔﺎه ﺗﺎﺛﻴﺮ بالائی دارد.این شرکت بر اساس ماده اصلاحی 132 قانون مالیات ها به مدت 10سال معاف از مالیات می باشدحقوق صاحبان سهام در ترازنامه منفی می باشد که این زیان از تسعیر بدهی ارزی حاصل گردیده است.eps این شرکت از سال 1391 بصورت افزایشی بوده بگونه ای که برای سال 93 نسبت به سال 92 از افزایش 15درصدی حکایت می کند.حاشیه سود خالص هم از افزایش 21درصدی در سال 93 نسبت به سال 92 حکایت می کند که بلحاظ سودآوری در وضعیت مناسبی به سر می برد.این شرکت سیکل شدن نیروگاه های گازی خود را در سه سال آتی در برنامه خود قرار داده است. با توجه به بند ۱۹ قانون بودجه مبنی بر توافقنامه وزارت نفت و شرکت توانیر برای تحویل سوخت گازوییل یا نفت خام به منظور پوشش سرمایه گذاری اولیه حاصل از سیکل نمودن نیروگاه، این شرکت عایدی مناسبی از محل این طرح خواهد داشت.این شرکت حدود 390میلیون یورو از مپنا بستانکار می باشد که مپنا متعهد شده تا 3 طرح سیکل ترکیبی به همین ارزش برای بمپنا ایجاد نماید.

نیروگاه عسلویه با 6 تا توربوژنراتور زیمنس . 157 مگا واتی . تو زمین 128 هکتاری با دو تا مخزن برای سوخت اضطراری که گازوییل هستش.

تحلیل کارشناسی:الناز خیرابی شبستری تحلیل کارشناسی به منظور برآورد پیش بینی eps سال 93 با تغییراتی در صورت سود و زیان شرکت صورت گرفته که اهم تغییرات به شرح زیر می باشد.نرخ فروش برق در پیش بینی ارائه شده توسط شرکت بر اساس یورو 33852 ریال و نرخ cpi 193.16 (پیش بینی شاخص خرده فروشی در ابتدای سال پرداخت) صورت گرفته که حالت شرایط بدبینانه به نظر می رسد. خروجی این مفروضات نرخ 506 ریال بوده که در تحلیل کارشناسی با لحاظ نرخ یورو 35000 ریالی (بر مبنای نرخ دلار تعیین شده در بودجه سال 93 کشور) و لحاظ cpi 205 ( باتوجه به سوابق تاریخی cpi ارائه شده توسط بانک مرکزی) نرخ فروش برق 531 ریال حاصل میگردد.همچنین با لحاظ اورهال انجام شده در سال گذشته و تاثیر آن در افزایش حدود 10 مگاوات ظرفیت واحدها، و به فرض ثابت بودن مقدار بار گرفته شده توسط دیسپاچینگ (4271 هزار مگاوات ساعت مطابق با اطلاعات آمار تفضیلی صنعت برق ایران در سال های گذشته) عدد eps کارشناسی 206 تومان حاصل می گردد. در صورت لحاظ p/e حدود 7 برای این صنعت (با توجه به نرخ بهره 25 درصد حال حاضر کشور p/e منطقی برای صنایع تولیدی 4 می باشد لیکن در خصوص شرکت های پیمانی 3 واحد به p/e منطقی و معمول می افزائیم. لذا قیمت هر سهم حدود 1442 تومان برآورد می گردد. با لحاظ این مطلب که قرارداد این نیروگاه به صورت boo می باشد. ارزش جایگزینی این نیروگاه با لحاظ قیمت 500 هزار یورو به ازای هر مگاوات نیروگاههای گازی و نرخ یورو 35000 ریال، 2300 تومان به ازای هر سهم می باشد.تاثیر عرضه 36.4 میلیون سهم نیروگاه عسلویه، با توجه به مالکیت 100 درصد مپنا و لحاظ قیمت عرضه 1150 تومان (80 درصد از ارزش ذاتی سهم) در حدود 41 ریال به ازاء هر سهم مپنا خواهد بود.در ادامه لازم به ذکر است این شرکت سیکل شدن نیروگاه های گازی خود را در سه سال آتی در برنامه خود قرار داده است. با توجه به بند 19 قانون بودجه مبنی بر توافقنامه وزارت نفت و شرکت توانیر برای تحویل سوخت گازوییل یا نفت خام به منظور پوشش سرمایه گذاری اولیه حاصل از سیکل نمودن نیروگاه، این شرکت عایدی مناسبی از محل این طرح خواهد داشت.
سهام شرکت تولید برق عسلویه مپنا را اندکی بیش از تصور عموم معامله گران می داند و می گوید:این شرکت 72 میلیارد و 800 میلیون تومانی با وجود همه ظرفیت های خود با بدهی های مالی سنگینی روبرو است که جریان سودآوری آنرا برای یک دوره مالی تحت تاثیر قرار می دهد.

وی با بیان اینکه برق عسلویه مپنا در حال حاضر با بدهی ارزی 300 میلیون یورویی مواجه است گفت که این بدهی 1000 میلیارد تومانی با نرخ بازپرداخت دو درصدی باید طی 13 قسط پرداخت شود.به عبارتی برای هر سال "بمپنا" باید مبلغ 130 میلیارد تومان برای تسویه بدهی ارزی خود کنار بگذارد که با توجه به رقم 132 میلیارد تومانی سود خالص برآوردی این شرکت در بودجه سال آینده در واقع چیزی برای تقسیم سود در مجمع 93 و حتی دو تا سه سال آینده باقی نخواهد ماند.

به گفته این کارشناس بازار سرمایه با وجود ضعف بدهی های ارزی ، "بمپنا" این قابلیت را خواهد داشت که در عوض مطالبات خود از شرکت تجهیزات نیروگاهی مپنا به نیروگاه تولید برق سنندج دست یابد که به نوعی برخورداری از مزیت صادرات برق است.

برخورداری از شش واحد تولید برق با استفاده از سوخت گاز در نیروگاه برق عسلویه موضوع دیگری بود که شهبندیان به آن اشاره کرد و گفت:بر اساس قراردادی که توانیر با این شرکت بسته بابت وصول مطالبات از بابت دریافت مجانی سوخت گاز تا ابتدای سال 96 "بمپنا" رقمی را پرداخت نخواهد کرد.اما برای تکمیل چرخه ترکیبی تولید برق خود مجبور خواهد بود تا مابه التفاوت رقم صرفه جویی شده در تامین سوخت خود را با متوسط نرخ سوخت گاز در فوب خلیج فارس سر به سر کند.

از این بابت می توان این انتظار را داشت که "بمپنا" پس از پایان دوره دریافت سوخت مجانی و فروش برق تضمینی در سال 96 هیچ نگرانی از بابت افزایش بهای تمام شده تولید به دلیل راه اندازی سیکل ترکیبی نیروگاه برق نخواهد داشت.

به گفته این کارشناس "بمپنا" برای دریافت مطالباتش از شرکت مپنا با انتقال دارایی ها از جمله نیروگاه برق بجای تسویه نقدی مواجه است. از طرفی با توجه به آغاز دوره تسویه بدهی های ارزی این شرکت قدر مسلم این شرکت به احتمال فراوان قادر به تقسیم سود نقدی مناسبی در مجامع سالیانه سهامداران حداقل برای دو یا سه دوره مالی یکساله نخواهد بود.

وی ادامه داد: تنها جذابیت این سهم در شرایط کنونی بازار فقط برای سهامداری کوتاه مدت و کسب بازدهی آنی مناسب خواهد بود اما برای سهامداری بلند مدت باید با چشمانی باز به افق سودآوری های آن چشم دوخت.

کارشناس شرکت کارگزاری حافظ تاثیر مثبت دستکم 35 تومانی واگذاری هر سهم "بمپنا" بر سودآوری شرکت تجهیزات نیروگاهی مپنا را یادآور شد و افزود: شرکت برق عسلویه مپنا با وجود برخورداری از سود انباشته اما مجموع حقوق صاحبان سهام آن در ترازنامه منفی است.رقمی که البته در بودجه سال مالی 93 در نظر گرفته شده و به احتمال فراوان در طول دوره با مثبت شدن ارقام موجود مواجه می شود.

از طرقی با توجه به تسعیر نرخ ارز بدهی های این شرکت با قیمت مبادله ای و افشای آن در سر فصل سود و زیان جامع بجای سود و زیان دوره،در واقع بخشی از سود این شرکت به عنوان هزینه استهلاک ناشی از تسعیر ارز در صورت های مالی شناسایی می شود.

هم اکنون این شرکت بیش از 400 میلیارد تومان هزینه ارزی داشته که با شناسایی هزینه استهلاک 60 میلیارد تومانی به شنایای هزینه تسعیر ارزی حدود 700 میلیارد تومانی برای مپنا منجر شده است.